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神火股份:煤炭铝材双翼齐飞

【铝道皮带线】煤炭、电解铝价格攀升，上半年业绩大钢过滤器幅增长。2017 年上半年，由于煤炭、电解铝售价同比涨幅较大，公司主营业务盈利大幅提升，实现营业收入92.41亿元，同比增加18.53%，实现扣非归母净利润5.76 亿元，同比增加1107.15%。公司上半年归母净利润6.12亿元，同比减少5.30%，主要系上年同期将收到的山西潞安矿业（集团）有加油泵限公司探矿权转让价款确认为营业外收入所致。

煤炭质量好需求高，全年业绩确定性较强。煤炭业务是公司的核心业务之一，公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系；截至2017年6月30日，公司控制的煤炭保有储量21.38 亿吨，可采储量10.21亿吨。公司永城矿区生产的煤炭属于优质无烟煤，而许昌矿区生产的贫瘦煤粘可作为主焦煤的配煤使用；同时，公司紧邻工业发达且严重缺煤的华东地区，煤炭市场需求空间广阔。上半年，受益于供给侧改革的持续推进，煤价大幅回升，我们认为公司全年煤炭业绩确定性较强。

供给侧改革叠加取暖季限产，有望进一步推动铝价上涨。目前，公司电解铝总产能146万吨，运行产能113万吨。其中新疆80万吨，碳素、电力完全自给，氧化铝从山西、山东、河南三地外购；河南本部运行产能33万吨，电厂自备，基本满足自用。供给侧改革有序推进，环保政策不断趋严，部分企业（焦作万方）更是提前进入错峰限产。我们预测，供给侧改革叠加取暖季限产将使电解铝供给进一步收紧，对中长期铝价形成较好的支撑，进而大幅增厚公司业绩。

煤电铝材相得益彰，一体化经营实现优势互补。公司目前已形成比较完善的煤电铝材产业链：用低热值旋振筛的混煤矸石及洗选出来的煤泥、洗中煤等劣质煤炭发电，把廉价的劣质煤炭资源转化为电能，并供给公司铝产业生产原铝，再通过对原铝的深加工生产铝合金及铝材推动各地加大对快递包装回收利用的财政支持力度产品，可以有效降低主导产品的生产成本，实现资源的充分利用和优势互补。

维持 买入 评级。我们相信国家进行供给侧改革以及大气污染治理的决心和力度，供给侧去产能叠加采暖季限产，双管齐下有望继续改善电解铝供需。我们看好公司未来业绩的释放，预计公司 年的EPS 分别为0.84、1.16 和1.24 元/股，给予公司2017 年22 倍的估值，对应未来6 个月目标价18.48 元，维持 买入 评级。

风险提示。煤炭、电解铝价格波动风险，给人们带来了很大的不便政策风险等。